国瓷材料(300285) 投资要点 事件：国瓷材料发布2024年报和2025年一季报，2024年实现收入40.47亿元，同比增长4.86%；归母净利润6★■★.05亿元★◆■，同比增长6.27%；扣非归母净利润5◆■★★■◆.81亿元，同比增长7■■★◆★.05%★■■★；毛利率39.67%，同比提升1.02pct。2025Q1，实现收入9◆★■◆★■.75亿元，同比增长17.94%，环比增长-9■■★.76%；归母净利润1.36亿元，同比增长1■◆★.80%，环比增长10◆★◆★■◆.75%；扣非归母净利润1.27亿元◆◆★■，同比增长4★■■◆.88%，环比增长-0◆◆◆★★■.17%；毛利率36★★.77%，同比下降2◆■.05pct，环比下降2■■.97pct。 电子材料回暖，培育新应用。2024年电子材料业务实现收入6★◆◆■■■.24亿元◆★，同比增长4.22%★★；毛利率36.29%，同比下滑1★■.29pct★◆■■；销量9539吨，同比增长19.25%。受益于下游需求回暖◆■◆◆，以及汽车电子、AI服务器等新兴应用领域快速增长★◆◆◆，公司MLCC介质粉体销量逐步回升，预计行业有望延续复苏趋势■■◆；凭借高度的客户协同性，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料★■■★★◆、射频专用浆料等产品。MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品在海外客户取得突破性进展，开始批量供应■◆。公司将充分把握在MLCC领域的资源和优势，重点培育AI服务器专用高温、高压产品★■★，继续提升相关产品的全球市场份额。公司生产的纳米级复合氧化锆具有卓越的综合性能◆■，主要用于智能手表、手机背板等领域。公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入，积极配合客户开发定制颜色，拓展陶瓷材料在电子设备中的新应用。随着将耐磨◆■◆、玉质感、个性化颜色设计等突出性能作为卖点的消费类电子产品种类增多■■◆★◆，公司相关产品有望迎来新的机遇■★。 催化材料发展稳健，深化产品和客户认证。2024年催化材料板块实现收入7.87亿元，同比增长10.01%；毛利率40■★■■★.02%，同比下滑2★★★.88pct；蜂窝陶瓷载体销量1624万升■★◆，同比增长4.77%。公司是国内领先的气体净化解决方案供应商★★，可为尾气催化领域提供蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等全系列产品，产品全面搭载商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域。公司成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，可以满足国六、欧六的商用车、乘用车全场景应用需求◆★◆★★◆，并配合客户完成国七、欧七标准产品储备。公司蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势得到加强，已成为客户保障供应链安全和降本的主要方案之一■★■◆◆。2024年尽管商用车市场出现库存周期影响，但是公司与客户的合作得到了持续深化，顺利进入海外头部客户供应体系；乘用车领域全面覆盖国内自主品牌，配合车型和认证平台数量持续提升，相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源混动车型；随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇■■，预计乘用车产品将逐步释放业绩★■◆。受益于海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。为进一步提高尾气催化效率，公司开发了高储放氧铈锆固溶体产品，将积极推动客户端新产品的推广验证，确保市场份额稳步提升。 品类和渠道加码◆■，生物医疗材料稳步发展■★★★■◆。生物医疗材料板块2024年实现收入9.11亿元，同比增长6.53%★■◆★；毛利率56.67%，同比下滑3.67pct★★■◆；销量3040吨，同比增长12★■◆■◆.68%◆◆★◆★。公司致力于成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商，形成纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块★■、玻璃陶瓷★★◆■◆、树脂基陶瓷■◆◆★■、切割系统★★■、烧结系统、直接修复和粘接体系产品系列。2024年公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行了专线升级和技术改造，提高了生产效率和产品品质★■◆■。公司加强快速烧结■◆★◆◆■、分层渐变、荧光等新品的研发投入，其中部分新品已在客户端逐步应用。2024年生物医疗材料业务继续推进“全球化■■、多元化、品牌化”三大战略，公司搭建了口腔业务红筹架构，在实现海外本土化运营的基础上进一步强化海外业务发展效率。子公司深圳爱尔创科技不断加强修复类产品的多元化布局，陆续推出荧光氧化锆瓷块◆◆■★★、磷酸酸蚀剂◆★◆■★、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径；氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块★■■◆★◆、预成聚合物基冠桥材料等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规（Regulation(EU)2017/745■◆◆，简称MDR）的符合性证书，产品和技术实力获得市场高度认可，为下一阶段欧洲市场加速推广奠定了基础。 新能源材料大幅增长★■。新能源材料收入由2023年的2.72亿元大幅增长至2024年的4■■.04亿元，同比增长48■■◆■■.34%，占总收入比例由7.06%提升至9.98%；销量29030吨，同比大增110.74%■■★◆。公司以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材■★★◆◆，成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域。公司凭借行业领先的金属异物管控和产品交付能力，已成为锂电池行业涂覆材料的主要供应商之一。公司积极优化工艺流程、提升产品综合品质，实现产销水平快速提升★★◆★■。公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现1um及以下厚度的超薄涂覆，同时结合客户需求配合开发了功能性涂覆解决方案。公司滴定法氧化锆微珠产品已批量应用于锂电池正极研磨领域◆★■◆，纳米级研磨能力能够显著提升效率和颗粒度■★■，预计市场份额将持续提升★★★★■。2024年公司固态电解质■■★★、制氢领域新产品均协同行业客户有序推进产品验证和应用推广，其中固态电解质除氧化物材料体系外，公司内成立了硫化物路线的研发小组■◆■，旨在进一步发挥材料技术优势。 精密陶瓷发展快速，拓展应用领域。公司精密陶瓷业务2024年实现收入3.51亿元，同比增长41.68%◆■■★■，占总收入比例由2023年的6.42%提升至2024年的8■★■■.68%■★；销量73962万片，同比增长18★◆◆■.51%。精密陶瓷板块是公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台■■★■★，包括氧化锆、氧化铝★■、氮化硅、氮化铝等材料体系，具体产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒★◆■■◆、陶瓷插芯■★★、陶瓷基板、陶瓷管壳等★◆■★。陶瓷球被视为新能源汽车、风力发电等电机电腐蚀问题的主要解决方案，相比钢制球更适应电机的高转速使用场景，全球新能源产业的快速发展将带动陶瓷球需求的持续提升。公司所生产的高端氮化硅陶瓷球微观组织均匀，有利于提高高载荷下的疲劳寿命和可靠性，产品性能为国际标准1级材料水平。随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高，公司陶瓷球业务实现快速增长，公司正在加速推进高端氮化硅粉体建设。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台。子公司国瓷赛创目前已具备基板金属化领域领先的技术优势，进一步优化工艺流程，使产品性能及可靠性得到大幅提升。LED基板方面，得益于“粉体+陶瓷+金属化”的技术和产业链协同优势，产品竞争力得到进一步加强，已为全球头部企业稳定批量供货◆★◆；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性■★◆■◆★，实现快速增长，该业务预计将成为公司重要新增长点之一。2024年为提高现有产品的生产效率和产品交付能力★◆★◆◆■，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目，达产后将助力国瓷赛创进入薄膜传感器、功率电源模块、IGBT等应用领域◆★★◆。 需求不足★■★■★■，陶瓷墨水承压。公司建筑陶瓷2024年实现收入9.14亿元，同比增长-15.65%■★★◆；毛利率37.70%，同比提升9.29pct；销量53963吨，同比增长5.00%。公司子公司国瓷康立泰基于多年数码印花材料技术的扎实沉淀，致力于发展成为中国数码打印材料的领导者。2024年受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发陶瓷墨水■◆■◆、釉料等新产品不断巩固国内建筑陶瓷市场地位，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求。凭借新材料研发和生产管理优势，国瓷康立泰在产品端积极打造第二增长曲线，成功推出◆◆◆★◆“康立美◆■★■◆★”数码纺织墨水，未来国瓷康立泰将为客户提供全套纺织数码印花方案★■◆★。 投资建议：国瓷材料作为新材料平台型企业，内生外延并行推进产品多元布局，已形成包括电子材料★◆、催化材料、生物医疗材料◆★★◆■、新能源材料、精密陶瓷和其他材料等六大业务板块■★◆★，多产品协同接力带动公司持续成长。由于行业和公司进展变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为49.65(原60.80)/59.85/71★★◆◆■.04亿元，同比增长22.7%/20.6%/18.7%，归母净利润分别为7◆◆◆◆■.54(原11.08)/9.01/10.60亿元，同比增长24■■.7%/19.5%/17.7%，对应PE分别为22.0x/18.4x/15.7x★★■；维持◆◆■★“增持”评级■◆。 风险提示：下游需求不及预期；产品进展不及预期◆■★◆◆★；原材料价格波动■★★◆；业务整合低于预期■◆◆；商誉减值风险。

　　国瓷材料(300285) 业绩简评 2024年7月30日公司披露半年报■◆◆◆，上半年实现营收19.53亿元◆★★■■，同比增长5.57%；实现归母净利润3.30亿元◆★■★◆，同比增长3.6%。其中■■◆★，Q2实现营收11■■◆■.27亿元，同比增长5.82%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长0.83%★■■★。 经营分析 电子材料恢复缓慢◆■★，生物医疗板块稳步提升。收到整体需求景气度影响■◆◆■，公司的电子材料板块修复的情况相对缓慢★★◆★◆★，MLCC粉体销售环比增长★★，但尚未回归前期水平■■★★★■，产能利用尚未回归至理想状态◆★★★，盈利依然受到一定的影响；公司长期布局的生物医疗材料领域发展平稳，国内销售价格虽然受到集采影响，但销量有所修复，公司重点进行海外市场布局，延续品类拓展★◆★、产品升级和梳理品牌的布局，持续提升海外的销售占比■◆★■◆，有希望逐步带动公司的齿科材料板块业务逐步提升。 持续做结构性升级，催化业务和陶瓷墨水板块有效抵御行业波动风险。公司自收购王子制陶以后一直专注于布局乘用车和商用车市场■★，持续进行国内和国际客户的认证和突破◆■★◆◆★，今年以来商用车产量累计同比下行，公司借助乘用车和混动市场有效的分散了风险，同时借助和海外大客户康明斯的合作，实现更大范围的市场扩展◆★★■■■，虽然从全年看★◆，催化材料难以维持往年的高增速，但能够维持较好的盈利水平★◆■■★◆，并不断扩展未来发展市场；陶瓷墨水国内受到房地产的竣工影响，需求有所调整，公司积极布局海外市场并拓展纺织墨水领域◆◆★，实现了风险分散，并借助产品结构升级实现了产品毛利率的提升，大幅降低了行业风险的影响。 精密陶瓷稳步发展，领域持续拓展，产业链不断完善■■★★。公司精密陶瓷业务仍然维持告高速增长状态，陶瓷球、陶瓷基板的市场持续开拓，将成为催化材料后拉动公司增长的又一引擎。目前公司的陶瓷基本已经由LED领域拓展至激光雷达、激光热沉等领域，陶瓷管壳也在向多领域方向发展，虽然短期业务占比不高■★■★◆◆，但伴随未来的产业链粉体、基片、金属化的产业链布局进一步完整■■■◆◆，下游应用领域扩展充分，精密陶瓷业务将进入快速放量阶段。 盈利预测 预测2024-2026年公司归母净利润为7.15、9.00★◆◆■■、10■◆★.84亿元，对应的EPS分别为0.72、0.90、1■★★.09元■◆◆，现价对应PE估值为32、26、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等★◆。

　　国瓷材料(300285) 主要观点： 事件描述 2025年4月22日晚，国瓷材料发布2024年年报，2024年公司实现营业收入40★■◆◆■.47亿元，同比+4.86%；实现归母净利润6◆◆.05亿元◆★◆★，同比+6■■■■◆■.27%★■★★◆◆；扣非归母净利润5★◆■.8亿元◆■◆■，同比+7■■◆.05%。其中，2024四季度实现营业收入10.8亿元，同比+0.78%/环比+6◆■★■★■.67%■■◆■◆■；实现归母净利润1★◆◆■.23亿元★★◆，同比-4■★■■.44%/环比-19.25%；扣非归母净利润1■■★◆★★.27亿元，同比-8◆■◆■■.69%/环比-12◆★◆★.73%。 电子材料+新能源板块产销高增，24年营收业绩双增长 24年营收业绩有所增长，主要原因在于电子材料板块陆续放量，新能源板块降本显著，产销高增，催化★■、生物医疗和陶瓷板块保持稳步增长★■★★。（1）电子材料板块◆★◆■，市场逐渐恢复，MLCC粉体进入恢复性增长期，新研辊印浆料实现陆续放量，电子浆料国产替代加速推进，产销量相应增加。MLCC车载类◆■◆■◆★、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快■◆◆■，部分产品在海外客户取得突破性进展，开始批量供应；（2）催化材料板块★■◆◆★★，以超薄壁蜂窝陶瓷载体突破国六、欧六全场景应用并储备国七技术，叠加MES系统提升智造效率；乘用车领域加速渗透自主品牌及混动车型，铈锆固溶体借海外需求放量及高储氧产品验证；（3）生物医疗材料板块，智能制造升级牙科氧化锆粉体产线并加速快速烧结、分成渐变■◆★◆、荧光等新品研发；搭建海外红筹架构全球化布局◆■◆★★◆，强化海外业务发展效率；（4）新能源材料板块，隔膜涂覆材料快速降本，助力产销高增，24年板块内产品销量同比+110◆■■■◆◆.74%；（5）精密陶瓷板块，受益800V高压快充渗透驱动电腐蚀方案解决，陶瓷球业务快速增长，围绕氮化铝◆■、氮化硅★■■◆◆、高纯氧化铝等核心材料打造综合性陶瓷基板产业平台；一体化布局陶瓷基板及通讯射频封装管壳★■★◆◆◆，LED基板、芯片封装管壳实现业务快速增长；（6）其他材料板块★◆★，国内房地产竣工量下滑叠加气候因素影响■★◆■■◆，导致陶瓷墨水产品需求减少■■★，国瓷康立泰通过研发陶瓷墨水、釉料等新产品提升竞争力◆★★；与科达合作■◆★★◆，加大力度开拓海外市场。 子公司康立泰和赛创新品迭出技术领先，打造业绩第二增长曲线国瓷子公司康立泰和赛创积极提升制造工艺，提升产品竞争力及产能优势■★■◆◆，为公司未来发展打造全新增长点。国瓷康立泰积极打造产品端第二增长曲线★■★◆★，成功推出■■“康立美★◆◆◆★■”数码纺织墨水等新产品不断巩固国内建筑陶瓷市场地位★■◆■■，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求。同时，2024年国瓷康立泰江西釉料新产线万吨釉料生产线吨色料项目”等多个项目稳步推进，并规划了“年产2万吨纺织墨水生产线”项目■★◆，为国瓷康立泰奠定成为全球最大的陶瓷墨水生产基地的实力基础★■★■★■。国瓷赛创方面★★★■，LED基板得益于★★◆◆■“粉体+陶瓷+金属化■★■■■”的技术和产业链协同优势，产品竞争力得到进一步加强，已为全球头部企业稳定批量供货◆◆★■；通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性，实现快速增长★◆◆，该业务预计将成为公司重要新增长点之一。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8◆★■、9◆■◆◆.14、11.61亿元（2025-2026年前值为9★★★★■■.43、11.29亿元），同比增速为32.2%★★◆◆■、14.3%、26★◆.9%。对应PE分别为21、18、14倍■◆★。维持★◆◆“买入■◆■★★◆”评级。 风险提示 (1)技术开发风险■★■； (2)原材料价格波动风险； (3)兼并重组和商誉风险； (4)汇率波动风险。

　　国瓷材料(300285) 事件■■★◆■◆：2024年10月28日★◆，国瓷材料发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入29.66亿元，同比+6.42%，实现归母净利润4.82亿元，同比+9.38%，扣非归母净利4.54亿元，同比+12★◆■.48%%◆★★■★。Q3单季度，公司实现营业收入10.13亿元，同比+8.11%★★◆◆，环比-10■■★★.11%■◆★◆，实现归母净利润1◆◆■◆■.52亿元，同比+24★■.51%，环比-22.97%◆★。 从收入端来看★◆◆★◆，2023年前三季度公司营收整体保持增长★◆◆◆■■，其中Q3蜂窝陶瓷和陶瓷墨水受季节性影响较大■★。从主要业务版块来看★★■■，1）电子材料板块★■★★◆◆：MLCC 介质粉体需求复苏★■◆，第三季度电子浆料销量环比大幅提升★◆■★；2）催化材料板块■◆◆◆■■： 车企客户高温假导致销量环比略有下降，积极把握乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇★★◆；3）生物医疗板块◆◆■◆★★：齿科粉体产线调试完成，强化产品创新和品牌布局；4）新能源材料板块★★■：隔膜涂覆材料价格趋稳，销量带动营收快速提升；5）精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡，市场开拓有积极进展；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段◆★◆◆；6）陶瓷墨水■◆■◆■：季节性影响显著■■★■★★，全年受房地产竣工面积影响拖累营收增速★★■◆◆。 从利润端来看★◆■■★，Q3盈利水平同比明显改善、期间费用率提高导致净利率环比下降。随着公司蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、陶瓷球★◆★★◆、陶瓷基板等高毛利产品销量增长，公司盈利水平同比明显改善★◆，Q3公司综合毛利率为39★★◆◆■★.18%，同比提高3◆★.47pcts，环比下滑1.50pcts■◆■。三季度由于汇兑损失、红筹架构设立产生的手续费增加等因素，公司期间费用率上升，Q3净利率为16■◆◆.62%★★■★★，同比提高2.00pcts环比下滑3■◆◆◆.36pcts★★，影响公司净利润增长。 新产品持续获得突破★■★★★◆，公司未来成长动力充足■◆。（1）陶瓷球■■■★◆★：随着适配800V高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求★◆■★◆★，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，进入三季度市场需求增加明显★★◆。（2）陶瓷基板◆★★◆◆■：公司LED基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商★◆■★◆★，陶瓷管壳、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户，国瓷赛创积极扩建陶瓷金属化项目，为产品放量奠定基础。（3）电子浆料◆★■★：公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化◆■◆◆■，将逐步形成国产替代，为电子材料板块贡献增量■★。 投资建议◆■★★◆：公司MLCC需求稳步复苏◆◆◆★★，三大板块催化载体+陶瓷球+陶瓷基板步入快速增长期，公司业绩有望持续成长★◆◆■★，我们预计2024-2026公司实现归母净利润7.00亿元、9.02亿元、11.29亿元★★◆■◆，现价（2024年10月28日）对应PE分别为28x、21x★★★◆■■、17x★■■◆★■，维持“推荐◆◆■★◆”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期、能源及原材料价格大幅波动等风险■■◆■■★。

　　国瓷材料(300285) 事件：7月30日★★，公司发布24年半年报★■，24H1实现营收19.53亿元，同比+5■■★◆.57%，归母净利润3★■◆★.30亿元，同比+3.60%■■◆◆★，扣非归母净利润3.08亿元■◆◆■◆★，同比+8.81%。其中Q2实现归母净利润1.97亿元，同比+0.83%，环比+47.77% 催化材料和精密陶瓷板块持续放量，助推Q2业绩增长。催化材料板块24H1实现营收4■■★◆◆.06亿元，同比+21.20%，毛利率达到43.56%（同比提高0◆★■◆■■.17pcts）。其中蜂窝陶瓷载体方面，公司充分把握天然气重卡结构性机会，进一步提升重卡领域的市场份额；乘用车领域配合车型和认证平台数量持续提升，预计乘用车产品将逐步释放业绩。精密陶瓷方面■★◆◆★◆，公司陶瓷球已搭载国内外多家头部新能源车企的主力车型，同时多家客户同步验证，并加快推进高端氮化硅粉体产线建设■◆★■★。传统业务LED基板方面◆◆◆★，已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，开始批量供货，在汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域新产品均开始逐步释放业绩■◆。 电子材料延续复苏趋势■◆◆★，多个新产品实现突破。电子材料板块24H1实现营收2.79亿元，同比-2.19%◆★★★，毛利率达到35◆■◆★★■.58%（同比提高1★■★.19pcts）。公司MLCC介质粉体产品延续复苏趋势，公司快速实现端电极铜浆★◆■◆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代，公司纳米级复合氧化锆成为多款智能手表背板的主要供应商★★■，新产品在人造宝石领域实现突破并形成批量销售。 生物医疗材料和建筑材料板块延续全球化路线%，毛利率达到57.91%。上半年公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行了专线技改，陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品◆■。子公司国瓷康立泰24H1实现营收4★★◆◆◆■.72亿元（同比-14.18%），净利润1★◆★.11亿元（同比+56.34%），盈利水平大幅改善，主要因为新产品持续开发叠海外市场不断开拓 投资建议◆■◆■■★：国瓷材料是陶瓷新材料平台型企业★★■，平台研发优势显著，新品持续放量有望带动公司成长★■★■★◆，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润7★★.25■★、9.11■◆◆◆■★、11.39亿元■◆■，现价（2024年7月31日）对应PE分别为26x、21x17x，维持■★◆★■“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨★★★◆、下游需求不及预期、产品研发节奏不及预期的风险。

　　国瓷材料(300285) 报告摘要 核心技术引领，内生外延并进，新材料平台企业未来可期■◆★■。国瓷材料是国内领先的高端功能陶瓷材料制造商，以无机非金属材料为核心■■，经过近20年的内生外延发展与市场开拓，从最初的钛酸钡单一产品到目前已实现电子材料、催化材料、生物医疗材料◆★、新能源材料、精密陶瓷和其他材料六大业务板块的平台化布局。以七大核心技术为基础长期坚持产业研发、以战略为导向形成CBS管理体系，公司在新材料研发和并购赋能方面不断建立优势■★★◆■，先后荣获工信部第四批制造业单项冠军示范企业◆■■■★★、山东省◆■◆“十强”产业（新材料产业）集群领军企业等。我们认为★■，公司是高端陶瓷新质生产力的代表，凭借强大创新研发能力打入国内新材料★◆◆◆“无人区”，市场空间广阔、进口替代迫切★★★◆，公司未来可期★★◆。 精密陶瓷全产业链布局，下游有望快速增长★★★★。公司依托氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等自研材料延伸至下游陶瓷轴承球★■、陶瓷套筒◆◆、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板。陶瓷基板：用于自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统（如低轨卫星）等领域★◆，预计2029年全球市场超百亿美元◆★■◆。目前国内高性能氮化铝粉体高度依赖进口◆★■★★、高端氮化铝陶瓷基片核心制造技术被国外封锁和垄断。公司依托多年研发技术优势并收购国瓷赛创打造“粉体-基片-金属化★◆★■◆”一体化优势，LED基板已为全球头部汽车大灯公司供货，激光雷达用基板◆■◆◆★、激光热沉、陶瓷管壳等产品已对接头部客户并批量销售。陶瓷管壳■★■★★：国内加速布局低轨卫星，“GW”星座计划部署1★◆◆◆★.3万颗卫星，在强自主可控诉求下◆★■■◆★，卫星用陶瓷管壳市场规模或达143亿元。国瓷赛创是低轨卫星用陶瓷管壳的主要供应商之一■★◆■★■，产销水平正逐步提升■★★■★★。陶瓷轴承球：800V高压快充的主要解决方案，陶瓷球国产替代加速■◆。800V高电压平台下轴承电腐蚀加剧◆★★■、电机转速提升★★★★★，影响轴承寿命和性能◆◆。氮化硅陶瓷球绝缘◆★、热稳定性优势明显，可以有效应对高电压挑战。国外陶瓷轴承产业链全面领先■◆■，在高端氮化硅粉体■◆★■■、陶瓷球、轴承等方面均占优势。公司收购金盛后布局陶瓷球■◆◆■★★，已向国内外头部车企供应◆◆■，并正在加快粉体建设。精密陶瓷下游应用方兴未艾，市场空间有望爆发增长至千亿★★★◆★，公司作为国际领先、国内稀缺供应商提前完成全产业链布局◆◆，未来成长性十足。 催化材料客户接连突破◆◆◆，迎来收获期。蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体★★■、分子筛等迎来尾气排放标准升级◆■◆★★、国产替代的双重机遇。2020年国六标准实施、2022年非道路移动机械国四标准实施，蜂窝陶瓷载体市场规模正加速扩大。2022年国内蜂窝陶瓷载体市场规模95亿■◆★◆，预计2027年达到140亿。全球蜂窝陶瓷市场由美国康宁◆★◆、日本NGK垄断，国内市场中二者占比超90%★◆◆◆。公司凭借领先的技术优势和良好的客户资源■■，打破两家独大局面，目前具备5000万升/年汽车用蜂窝陶瓷载体产能，是国内最大、全球第三的生产商◆■■★■，产品已实现商用车■■★★■、乘用车、非道路机械、船机等领域全覆盖，响应国内主机厂和整车厂的供应链安全和降本的需求、形成蜂窝陶瓷载体“三足鼎立”之势，同时公司已深度参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作◆◆，助力公司在下一轮新产品研发布局方面占据先发优势■★。 生物医疗材料厚积薄发◆◆◆，胜在未来。集采推动种植牙费用显著下降■■，远期国内种植牙或达千亿市场规模，其中牙冠细分市场规模有望超百亿元★◆★■■■。而国内高端口腔科材料依赖进口■◆■■★，种植体进口占90%，正畸产品进口占70%。氧化锆是全瓷牙最优内冠材料，公司具备水热法制备氧化锆的能力，依托粉体技术基础进军齿科材料市场，2017年完成对氧化锆义齿材料龙头爱尔创的收购。全球化是口腔公司的发展特征，公司通过外延入股及并购海外知名企业◆★，2022年底入股韩国Spident公司★★★◆、2023年9月完成对德国DEKEMA的收购并表，快速实现海外主要市场的齿科材料设备布局，打造“材料+设备◆★■”一站式服务■★★，逐步形成口腔业务的国际影响力◆★。公司志在成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商，目前已完成口腔业务海外红筹架构搭建，海外业务拓展进程将得到加快★■★■■■。 盈利预测及投资建议：根据公司各业务板块布局进展和下游市场需求的判断，我们预计2024-2026年归母净利润分别为7◆■◆■★.3/9.3/11★■■◆★.5亿元（24/25年预测前值为7■■.9/11.1亿），对应当前股价PE分别为20x/16x/13x■◆◆★■。公司作为新材料龙头★★★■，产品及市场优势明显，成长性突出★■■★，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期★■■◆■■、产能投放进度不及预期、原材料及能源价格大幅波动、兼并重组和商誉风险、汇率变动风险、信息滞后或更新不及时风险◆◆、测算偏差风险。

　　国瓷材料(300285) 国瓷材料发布2024年半年报：公司上半年实现营业收入19■★.53亿元，YoY+5■★■◆★.57%，归母净利润3★■■◆.30亿元■★，YoY+3★◆.60%。 主要业务板块经营较好，带动公司盈利提升。从收入端看◆★■■■，上半年公司电子材料板块营收小幅下降2.19%，催化材料板块营收大幅增长21.2%，生物医疗材料板块营收增长6.07%。从利润端看■◆■◆◆：公司上半年综合毛利率同比提升2.39个百分点至39.89%，带动公司净利润实现增长。 公司重点业务板块发展较好◆■■■◆◆。①电子材料板块：MLCC介质粉体复苏延续，电子浆料国产替代加速推进；②催化材料板块：蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品保持持续增长★◆◆，积极推进乘用车领域的产品应用；③生物医疗板块：基本完成了海外红筹架构搭建，未来将强化产品多元化布局★★■◆★；④新能源材料板块：氧化铝、勃姆石销量快速提升，成为客户的主要供应商之一；⑤精密陶瓷板块■◆◆■★★：陶瓷球新产能逐步爬坡◆■◆，市场开拓正在稳步开展；低轨卫星射频微系统产品销售逐季度提升■◆■■★★。未来，我们认为公司重点业务板块市场前景较好，公司产品销售有望持续提升。 布局新方向、新技术，拓展成长空间★■★。公司已成长为多元化的新材料平台型企业★★◆■★★，实现了从材料到制品的全链条贯通■◆◆◆。未来公司将逐步向后道延伸◆◆★，重点发力布局高端陶瓷制品。目前公司新能源材料板块、精密陶瓷板块已初具规模★★，为公司持续成长贡献新的增长点◆◆■■★■。 公司盈利预测及投资评级■◆■◆：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司■◆■■◆，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料★★★★、新能源材料、精密陶瓷和其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强★■★◆★。我们维持对公司的盈利预测★◆■★★，2024~2026年净利润分别为7.37、9.34和11.20亿元，对应EPS分别为0■■★■.73、0.93和1.12元，当前股价对应P/E值分别为26◆◆★◆★、20和17倍。维持■■■★★“强烈推荐★◆■■★◆”评级。 风险提示★■★■■◆：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

　　国瓷材料(300285) 2025年4月26日公司发布一季报，一季度实现营业收入9.75亿元■★■■，同比增长17.94%，归母净利润1.36亿元■◆■◆，同比增长1.8%。 经营分析 电子材料业务仍处于稳步运行中，催化材料客户推进持续★■★◆★◆。一季度虽然有春节影响，但是公司仍然延续了平稳的运行状态■■★■，电子材料维持平稳运行，进一步开发新品满足高端市场需求；而在催化领域，公司进一步推进产品的客户合作，在蜂窝陶瓷领域★◆■■★，海外巨头康宁和NGK占据了主要市场，公司凭借国内稳定供应和性价比优势同时推荐商用车和乘用车的客户开发，逐步进入放量阶段，成为公司先期拉动提升的主要业务之一。 生物材料板块海外构建成型，精密陶瓷业务持续布局，成为后续动力。公司生物材料板块一方面持续进行产品扩展◆★■■，另一方面推进现有产品的体系升级，经过公司前期的资源投入和人员调整基本成型，公司的海外销售渠道也逐步获得提升■◆■◆，海外销售占比提升◆★。生物材料的渠道和体系依赖程度相对较高，公司已经形成了海外团队建设，并持续进行海外标的考察★★■，以不断拓展海外市场，构建自身的产品品牌。精密陶瓷是公司的朝阳产业，陶瓷球伴随新能源800V快充应用逐步放量★■◆■■■，在陶瓷基板公司进行了全产业链布局★◆■◆★，伴随未来粉体布局的逐步完善，将进一步提升产品盈利水平，成为中期业务增长的关键支撑力。 地产链对公司的建筑陶瓷产生一定的影响，新能源行业依然竞争激烈。截止三月，我国房地产竣工面积累计同比下降14.3%，仍然处于大环境向下的过程★★★■★■，公司也在进一步扩展海外市场和纺织印染业务，但仍然受到一定的制约■★■。新能源行业依然处于竞争相对激烈状态，公司氧化铝等材料受到行业的影响有一定的承压★■■，也带动公司一季度整体的毛利率约为36.77%，环比下约三个点。 盈利预测 下调2025年预测15%◆★■，预测2025-2027年公司营业收入46★◆★.31、55◆◆★.57◆■、63.91亿元，归母净利润为6.99★■、8.70、10.30亿元，对应的EPS分别为0.70★◆★、0.87、1■◆★◆◆.03元，现价对应PE估值为24■★◆◆、19、16倍，维持“买入”评级■★★■。 风险提示 终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等★■◆◆★◆。

　　国瓷材料(300285) 10月28日发布三季报，前三季度营收29.66亿元，同比增长6★★■.42%■◆◆■；归母净利润4★■◆★★.82亿元，同比增长9.38%◆■★★■◆。单3季度营收10.13亿元，同比增长8■■.11%；归母净利润1.52亿元◆■，同比增长24★■.51%。 经营分析 地产链及季节性对三季度营收产生一定影响◆★■。公司三季度仍然实现了稳步发展，但陶瓷墨水业务属于地产竣工链产品，房地产竣工面积累计同比下行24.4%，下游需求压力进一步提升，公司是陶瓷墨水最大供应商，业务的收入有所下行；同时三季度公司催化材料的下游汽车企业按照惯例进行了高温休息◆◆■★，导致催化材料的增速有所放缓，因而公司整体三季度的营收环比有所下行。 电子材料业务业务稳步修复，生物材料板块海外构建成型。三季度公司的电子材料业务仍处于逐步修复过程，公司的主打产品MLCC供给量逐步修复■★★◆◆，虽然尚未回归到公司的高峰阶段，开工回升也微幅带动盈利的回归◆★■；公司的生物材料板块经过公司前期的资源投入和人员调整基本成型★■◆■，公司的海外销售渠道也逐步获得提升，目前公司爱尔创的海外销售占比也较之前有所提升，通过海外渠道的布局◆◆★■■，公司一方面可以梳理自身的品牌◆■◆■，通过直销路径提升和下游客户的粘性，同时也可以借助海外的销售人员更为深入的了解行业痛点和海外优质标的，从而助力公司对生物医药材料领域的取长补短。 催化材料短期仍处于结构性升级，精密陶瓷的应用领域进一步拓展。公司是国内少数具有多产品线布局的催化材料生产企业◆★■★■★，产品涵盖蜂窝陶瓷载体★◆◆◆、铈镐固溶体◆◆■■，应用市场也包括商用车、非道路及乘用车，但今年受到商用车景气度一般的影响■◆★■■■，公司的蜂窝载体的增速受到影响■◆■■★◆，但后续有望通过多赛道的切入和海外客户的合作进一步提升国产替代的速度；精密陶瓷是公司的朝阳产业，公司在LED■★■、陶瓷套管等领域已经实现了批量供货，后续会伴随公司生产工艺、应用领域的扩产进一步拉大现有精密陶瓷的成长空间，从目前看，公司精密陶瓷一体化布局程度大幅提升■■◆■，伴随明年粉体供应量的提升■★◆，将有望进一步锁定产业链利润。 盈利预测 下调2024年预测6%，预测2024-2026年公司归母净利润为6.69、8★◆★■.27、9★★.93亿元，对应的EPS分别为0■★■◆★.67、0.83、1.00元★◆■，现价对应PE估值为29★◆★◆◆■、23、19倍，维持■◆“买入”评级。 风险提示 终端需求剧烈波动风险，客户认证不及预期风险等。

　　国瓷材料(300285) 事件★■■★★: 2024年11月4日■■★★，国瓷材料发布公告：截至2024年10月31日★★★，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份575.5万股★★★■，占公司总股本0.5772%，最高成交价为18.42元/股◆★■■★■，最低成交价为16★■◆★.81元/股，成交总金额为9999.12万元（不含交易费用）。 投资要点◆★■★■: 2024年前三季度营收同比增长，财务费用同比增加 2024年前三季度，公司实现营业收入29.66亿元，同比增长6.42%◆■★■★■；实现归母净利润4.82亿元，同比增长9◆★■■.38%★■■★；实现扣非后归母净利润4.54亿元■★◆，同比增长12★★★◆◆.48%★■★◆★。经营活动现金流净额为3.57亿元★★◆，同比增长13.54%■■◆■；筹资活动现金流净额为-1◆★■■■★.61亿元，同比减少4★◆◆★★★.77亿元，主要系公司取得借款减少所致◆★■★◆■。同时，公司盈利能力同比提升，2024年前三季度，公司销售毛利率为39.65%◆★，同比+2.75个pct；销售净利率为18◆■★■.21%，同比+0★◆◆.79个pct。 费用端，2024年前三季度，公司管理费用为1.92亿元，同比增长23.44%，主要系Dekema于2023年10月纳入合并报表范围所致■■■；财务费用为986.83万元，同比增长1570◆◆★■◆.65%，主要系汇兑收益减少及红筹架构设立产生的手续费增加所致。 陶瓷墨水★◆◆、蜂窝陶瓷季节性影响拖累公司2024Q3业绩 2024Q3★★◆，公司实现营业收入10.13亿元，同比+8.11%，环比-10.11%■■★；实现归母净利润1.52亿元，同比+24.51%，环比-22★★■■■.97%。期间费用率环比有所增长，2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.97%/5.62%/7.25%/0.42%，同比分别+1.76/-0.59/+1.25/-0.33个pct，环比分别+2★★◆■■.01/-1.38/+0★◆■■■.75/+0.44个pct。 公司业绩环比下降◆■◆，我们认为主要受陶瓷墨水、蜂窝陶瓷季节性影响拖 累。2024Q3，公司分板块经营情况如下■◆：（1）电子材料板块★★■■◆◆：MLCC介质粉体需求复苏，2024Q3电子浆料环比大幅提升；（2）催化材料板块：车企客户高温假导致环比略降，公司正积极把握乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇★◆★◆◆◆；（3）生物医疗板块◆★★◆：齿科粉体产线调试完成■◆■■◆，强化产品 创新和品牌布局★■◆◆；（4）新能源材料板块：隔膜涂覆材料价格趋稳★■◆★，销量带动营收快速提升；（5）精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡■★■◆，市场开拓有积极进展；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段◆■■★◆；（6）陶瓷墨水★★：季节性影响显著◆■■★，受房地产竣工面积影响拖累营收增速。 新产品积极突破并逐步放量■◆■★，股东回购稳步推进 陶瓷轴承球方面★■◆★，随着适配800V高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，进入三季度市场需求增加明显■■，公司积极做好产能调配和产品交付。陶瓷基板业务方面■★★★，公司LED基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商◆★，陶瓷管壳■■★◆◆、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户★◆，国瓷赛创正在扩建陶瓷金属化项目■■★★★。多种新产品取得客户认证并批量供应，为公司发展提供有力支撑点。 截至2024年10月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份575◆■.5万股，占公司总股本0★■★◆■.5772%◆◆◆★★■，最高成交价为18★★■.42元/股，最低成交价为16.81元/股，成交总金额为9999◆■◆★.12万元（不含交易费用）。公司按照既定回购议案持续推进股份回购，彰显公司对未来的发展信心。 盈利预测和投资评级结合2024年前三季度表现，我们预计公司2024-2026年营收分别为41.27、49.15、58.83亿元，归母净利润分别为6◆★◆.87、8★★◆.53、10◆◆★★.65亿元，对应PE分别30★◆、25、20倍★■◆◆，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级◆★。 风险提示产品价格大幅下滑、产品需求下滑、原材料价格波动、环保政策变动◆★★■◆◆、经济大幅下行◆■★◆★、汇率大幅波动★◆★■◆。

　　国瓷材料(300285) 国瓷材料发布2024年年报：公司全年实现营业收入40■★★★.47亿元◆◆★■■◆，YoY+4.86%，归母净利润6.05亿元，YoY+6■★★.27%。 主要业务板块销量增长★◆■，带动公司盈利提升■◆。从收入端看，2024年公司各产品销量增长，电子材料、蜂窝陶瓷载体、生物医疗材料、新能源材料■◆■■★、精密陶瓷、建筑陶瓷板块的产品销量分别同比增长19★★★★◆◆.25%、4.77%、12.68%、110.74%★■★★、18.51%■★■◆、5.00%。公司电子材料板块营收同比增长4.22%，催化材料板块营收同比增长10◆■.01%◆★■■◆，生物医疗材料板块营收同比增长6.53%◆◆◆■■。从利润端看：公司2024年综合毛利率同比提升1.02个百分点至39.67%，带动公司净利润实现增长■★◆■★★。 公司重点业务板块发展较好。①电子材料板块◆◆★★◆■：MLCC介质粉体延续复苏趋势，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品。②催化材料板块：公司成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，可以满足国六◆★★、欧六的商用车、乘用车全场景应用需求◆◆★，并配合客户完成国七、欧七标准产品储备。③生物医疗板块★★◆★：公司加强快速烧结■★◆、分层渐变、荧光等新品的研发投入★◆，其中部分新品已在客户端逐步应用★■★。④新能源材料板块★★◆：公司以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材，成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域。⑤精密陶瓷板块◆■◆：公司将围绕氮化铝■■◆★、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。未来，我们认为公司重点业务板块市场前景较好★◆，公司产品销售有望持续提升。 布局新方向、新技术，拓展成长空间■★■■。公司已成长为多元化的新材料平台型企业★◆■◆★◆，实现了从材料到制品的全链条贯通◆■。未来公司将逐步向后道延伸，重点发力布局高端陶瓷制品◆◆■★。目前公司新能源材料板块■★★、精密陶瓷板块已初具规模，为公司持续成长贡献新的增长点◆■。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料◆★、精密陶瓷和数码打印及其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。基于公司2024年年报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测■■◆。我们预测公司2025~2027年净利润分别为7.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75◆★■◆◆、0◆★★■.83和0.93元★★◆◆◆★，当前股价对应P/E值分别为23、20和18倍。维持◆■★■◆★“强烈推荐”评级◆◆■★★。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期◆■■。

　　国瓷材料(300285) 主要观点： 事件描述 2024年10月28日晚■★，国瓷材料发布2024年三季报★★◆，公司2024Q3实现营业收入10.13亿元，同比+8◆■★★◆★.11%/环比-10.11%；实现归母净利润1.52亿元■★◆★◆，同比+24◆◆■★■■.51%/环比-22.97%◆■◆■；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比+21.1%/环比-22◆◆■★★.27%。 受益海内外乘用车市场需求多板块持续增长，建筑陶瓷受房地产影响板块营收有所下滑 24Q3营收业绩同比增加环比减少，主要原因在于车企高温假致催化板块环比下降，陶瓷墨水和建筑陶瓷板块受季节性影响和全年房地产竣工面积拖累营收增速。（1）在电子材料板块，MLCC粉体进入恢复性增长期，新研辊印浆料实现陆续放量◆★■■，浆料业务将成为电子材料板块重要增量。（2）在催化材料板块■★◆◆◆★，受车企高温假影响环比略有下降，公司蜂窝陶瓷和铈锆固溶体均保持快速发展节奏。乘用车市场具有更广阔的市场需求，公司重点关注乘用车领域的产品推广和验证★★★★★◆，与国内自主品牌、合资品牌、外资品牌的客户均有建立联系★■◆◆，随着国产替代加速，预计未来将实现更大增长★■。（3）在生物医疗板块，公司对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行了专线升级和技术改造，持续推进海外高端品牌建设，加速海外布局★★◆★。（4）在新能源板块，隔膜涂覆材料价格趋稳，销量增长带动板块营收提升。（5）在精密陶瓷板块◆■★■★，陶瓷球、陶瓷基板、陶瓷管壳等产品在海内外终端车企供应链以及车灯■★■★◆、卫星、风电等新兴领域的加速渗透◆■■■★★，将继续助力业绩稳健增长■★◆◆。（6）在陶瓷墨水和建筑陶瓷板块★★，受季节性因素及房地产竣工面积下滑影响营收增速。2024Q3氧化镨平均价格为39.72万元/吨，同比/环比-19.75%/+1.94%；氧化钴平均价格为12■◆.37万元/吨■★，同比/环比-22■■★★★.34%/-6◆■★.14%，据百川数据显示，24年10月氧化钴均价为11.33万元/吨，同比/环比-26.76%/-2.5%，营收端虽然有所下滑◆★★■，但受益于原材料成本的下降，盈利能力维持正常水平。 子公司国瓷康立泰多项目建成投产，强化陶瓷墨水板块竞争优势公司子公司国瓷康立泰2024年7月在江西成立分公司，建设釉料新产线月底■◆◆■■◆，佛山釉料新基地★★◆■◆■“年产10万吨釉料生产线万吨纺织墨水生产线★◆，推动国瓷康立泰在釉料产线吨色料项目完成点火仪式，色料是生产陶瓷墨水的关键核心原料，东营项目投产为国瓷康立泰奠定成为全球最大的陶瓷墨水生产基地的实力基础。国瓷康立泰多项目建成投产，为公司在陶瓷色料及陶瓷墨水领域带来竞争优势，同时也为纺织墨水等新产品的研发生产打下基础，未来有望为公司营收业绩贡献增量。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78★★★◆◆、9.43、11.29亿元★★★■■，同比增速为36.7%、21.3%、19.6%■■◆★。对应PE分别为25、20、17倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)技术开发风险； (2)原材料价格波动风险★■◆◆★； (3)兼并重组和商誉风险◆◆★■； (4)汇率波动风险。

　　国瓷材料(300285) 国瓷材料发布2025年1季报：公司1季度实现营业收入9.75亿元■★★■★，YoY+17■★.94%，归母净利润1.36亿元，YoY+1.80%。 核心业务稳健发展★★◆■◆◆。①电子材料板块：强化MLCC介质粉体车规、AI等领域应用拓展，电子浆料保持高增长；②催化材料板块：持续推进国产替代，天然气★★、非道路等领域份额提升■★◆■◆；③生物医疗材料板块：强化高端齿科粉体开发及推广力度■★◆，持续满足市场需求；④新能源材料板块◆★：隔膜涂覆材料原材料上涨，导致阶段性盈利承压；⑤精密陶瓷板块：新能源汽车用陶瓷球高速增长，市场开拓进展积极；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量销售阶段；⑥陶瓷墨水：受益于新产品逐步释放业绩，营收压力得到部分缓解。从利润端看：公司2025年1季度综合毛利率同比下降2.05个百分点至39◆★■◆.67%◆◆，拖累净利润增速。 重点板块发展前景较好。①电子材料板块■★■★★◆：MLCC介质粉体延续复苏趋势★■■■，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料★■★◆★、射频专用浆料等产品■◆。②催化材料板块：公司成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒★★◆◆，可以满足国六、欧六的商用车◆◆◆、乘用车全场景应用需求，并配合客户完成国七、欧七标准产品储备。③生物医疗板块：公司加强快速烧结★■◆◆、分层渐变、荧光等新品的研发投入，其中部分新品已在客户端逐步应用。④新能源材料板块：公司以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道◆■◆★◆■，陆续推出多款锂电池正极添加剂的核心辅材★★★◆■，成功将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域。⑤精密陶瓷板块：公司将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台■★■■，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控★★◆。未来，我们认为公司重点业务板块市场前景较好■◆★■★，公司产品销售有望持续提升。 公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司★★★，目前已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料■★◆■◆、新能源材料★◆■◆★、精密陶瓷和数码打印及其他材料在内的六大业务板块，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强■■◆★。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为7★◆■■.44、8.24和9.25亿元，对应EPS分别为0.75■◆◆■、0■◆.83和0◆★■.93元，当前股价对应P/E值分别为22★◆◆■★◆、20和18倍。维持★■★■★★“强烈推荐◆★◆◆”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。

　　国瓷材料(300285) 投资要点★★★◆： 2024年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长。2024年上半年公司实现营业收入19.5亿元，同比增长5★◆◆■◆■.57%；归母净利润3.3亿元，同比增长3.60%；扣非后归母净利润3■★■.1亿元，同比增长8.81%。其中二季度实现营业收入11■★■★.3亿元◆◆★■，同比增长5★★◆■.82%★◆■◆◆◆，环比增长36.3%★★■◆，归母净利润2◆◆◆.0亿元，同比增长0◆◆★■.83%，环比增长47.77%。公司生物医疗材料板块实现收入4.4亿元，同比增长6.07%，催化材料板块实现收入4.1亿元■■，同比增长21★★■.2%，电子材料板块实现收入2.8亿元，同比减少2.19%◆■■★★◆，建筑陶瓷板块实现收入4◆★★★.7亿元★■，同比减少14★★◆◆■.27%。 公司六大业务板块进展顺利。电子材料板块，公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。同时公司积极配合核心客户智能手机用陶瓷背板的产品验证。催化材料板块，公司充分把握天然气重卡结构性机会■★，进一步提升重卡领域的市场份额■◆◆★◆◆；公司顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系，开始批量供应；随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇★■◆■◆，预计乘用车产品将逐步释放业绩◆★■★■。此外铈锆固溶体受益于海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。生物医疗材料板块，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径。精密陶瓷板块，公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台★★，包括氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，具体产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯★★、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。 强化精密陶瓷板块产业链优势。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台■◆★★■，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。2023年国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.30亿元■■■◆、8.50亿元和9.97亿元（原为7.50亿元、9.19亿元和11.15亿元），EPS为0.73元◆■■◆■、0.85和1◆◆■★■■.00元（原为0.75元、0■■■.92和1.11元）。参考同行业公司◆◆■■■★，我们认为合理估值为2024年PE30倍不变，目标价21.90元（原为22■★★.50元，-3%），维持优于大市评级。 风险提示★■：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；新产品开发进度不及预期。